目(mu)前(qian)，A股尚無(wu)“真正的(de)”期貨(huo)上市(shi)公司(si)。除去主營并不是期貨(huo)經紀業務(wu)的(de)上市(shi)公司(si)中國(guo)中期，有包括“橫店系(xi)”公司(si)南華期貨(huo)4家期貨(huo)公司(si)排(pai)隊IPO。
4月9日，南(nan)華期(qi)貨更新了招股書，距離上(shang)次預披露已經(jing)過去近(jin)三(san)年(nian)時間。相較之前的版本，南(nan)華期(qi)貨此(ci)次更新增加了公司(si)2017年(nian)業績的相關信(xin)息。
依據官網，南(nan)華期貨(huo)股(gu)份有限公司成立(li)于1996年(nian)，主要從事(shi)商品期貨(huo)經紀(ji)、金(jin)(jin)融期貨(huo)經紀(ji)、期貨(huo)投資(zi)(zi)咨詢、資(zi)(zi)產(chan)管理業務、證券(quan)投資(zi)(zi)基金(jin)(jin)代銷業務，為全(quan)牌照類綜合性期貨(huo)公司，公司注冊資(zi)(zi)金(jin)(jin)5.1億人民(min)幣，總資(zi)(zi)產(chan)逾150億人民(min)幣。
此次(ci)南華期(qi)(qi)貨能(neng)否沖刺A股上市(shi)成為真正“期(qi)(qi)貨第一股”仍存隱憂。招股說明書顯示，在過去(qu)的(de)2017年(nian)，作為南華期(qi)(qi)貨的(de)主(zhu)營業(ye)(ye)務(wu)，經紀業(ye)(ye)務(wu)營收較去(qu)年(nian)小(xiao)幅(fu)下(xia)(xia)降(jiang)(jiang)，經紀業(ye)(ye)務(wu)市(shi)場占(zhan)有(you)率(lv)下(xia)(xia)滑，這已(yi)是經紀業(ye)(ye)務(wu)市(shi)占(zhan)率(lv)連續第二年(nian)下(xia)(xia)滑。同時(shi)，南華期(qi)(qi)貨在多(duo)次(ci)強調業(ye)(ye)務(wu)轉型的(de)同時(shi)，資產(chan)管理業(ye)(ye)務(wu)營收不(bu)增反降(jiang)(jiang)，營收結(jie)構轉型依然困難(nan)。
1 經紀業務市占率連降兩年
2015年(nian)到2017年(nian)，境(jing)內期貨經(jing)紀業務市(shi)場(chang)占有率由2.99%降為1.57%。
“期(qi)貨公司主要依(yi)(yi)靠經紀業務(wu)手續費，以(yi)及客(ke)戶(hu)保證(zheng)金的(de)利息收入(ru)，相比(bi)證(zheng)券公司，期(qi)貨公司對經紀業務(wu)的(de)依(yi)(yi)賴程度更高一(yi)些。” 北(bei)京某券商(shang)人士介紹(shao)。
從數據(ju)來看，我(wo)國的(de)期貨(huo)公(gong)(gong)(gong)司的(de)業(ye)(ye)(ye)務范圍(wei)和收(shou)入相對單一，期貨(huo)經(jing)(jing)紀(ji)業(ye)(ye)(ye)務收(shou)入占期貨(huo)公(gong)(gong)(gong)司營業(ye)(ye)(ye)收(shou)入比(bi)例普遍較(jiao)高(gao)。據(ju)中(zhong)期協統計(ji)，2016年我(wo)國期貨(huo)公(gong)(gong)(gong)司總(zong)體營業(ye)(ye)(ye)收(shou)入為(wei)240.08億元(yuan)，其中(zhong)期貨(huo)經(jing)(jing)紀(ji)業(ye)(ye)(ye)務（指期貨(huo)經(jing)(jing)紀(ji)業(ye)(ye)(ye)務手續費(fei)）收(shou)入為(wei)130.68億元(yuan)，占總(zong)體營業(ye)(ye)(ye)收(shou)入的(de)54.43%。
中信(xin)證(zheng)券認為，期貨(huo)公司對經紀業務的依(yi)(yi)賴，導致(zhi)期貨(huo)公司較為依(yi)(yi)賴外部環境和市(shi)場行(xing)情(qing)，自(zi)身抵(di)御風險的能(neng)力較弱。一旦市(shi)場環境發生重大變化，期貨(huo)公司的經營狀況將(jiang)受到(dao)較大影(ying)響(xiang)。
近兩年，南華期貨(huo)的(de)經紀業務(wu)市占率呈(cheng)現“被壓縮”的(de)狀態。
招股書(shu)顯示，2015-2017年，公(gong)(gong)司期貨經(jing)紀(ji)業務收入分別為5.45億元、5.85億元和(he)5.5億元。按照成交(jiao)額計算，報(bao)告期內公(gong)(gong)司境內期貨經(jing)紀(ji)業務市場占(zhan)有率(lv)分別為2.99%、1.93%和(he)1.57%。
據此計算，兩年內，南(nan)華期貨的市占率(lv)被壓縮近5成(cheng)。
南華期(qi)貨(huo)(huo)在招股書(shu)中未直接(jie)解釋市占率(lv)下降(jiang)的(de)原因，不(bu)過其(qi)(qi)表示，隨著期(qi)貨(huo)(huo)公(gong)司間競(jing)爭的(de)加劇，尤(you)其(qi)(qi)是券商系背景和(he)現貨(huo)(huo)背景的(de)期(qi)貨(huo)(huo)公(gong)司進一(yi)步發揮其(qi)(qi)各自的(de)渠道和(he)專業(ye)優勢，以及部分期(qi)貨(huo)(huo)公(gong)司在未來可能將期(qi)貨(huo)(huo)經(jing)紀(ji)業(ye)務與互聯網金融進行較(jiao)好的(de)對接(jie)，公(gong)司的(de)期(qi)貨(huo)(huo)經(jing)紀(ji)業(ye)務將面(mian)臨市場占有(you)率(lv)下降(jiang)的(de)風險。
2 經紀業務布局集中三省市貢獻9成收入
21家營(ying)(ying)業部貢獻了近(jin)9成的經紀(ji)業務營(ying)(ying)收。
從(cong)經(jing)紀業務布局來看，南華期貨(huo)營業部(bu)地(di)(di)區布局集中。其中，38家營業部(bu)中，有13家位(wei)(wei)于(yu)浙江(jiang)地(di)(di)區，3家位(wei)(wei)于(yu)上(shang)海(hai)地(di)(di)區，5家位(wei)(wei)于(yu)廣東(dong)地(di)(di)區。上(shang)述(shu)21家營業部(bu)貢(gong)獻了(le)近9成(cheng)的(de)經(jing)紀業務營收。招股書顯示，最(zui)近三(san)年，浙江(jiang)、上(shang)海(hai)、廣東(dong)三(san)地(di)(di)的(de)手(shou)續費收入占全部(bu)收入的(de)比例分別為88.12%、90.85%和92.24%。
南(nan)華期貨(huo)表示，如果上述(shu)三地的(de)(de)市場環境出(chu)現變化，或者公(gong)司(si)(si)在上述(shu)地區的(de)(de)競爭(zheng)力(li)出(chu)現明(ming)顯下(xia)降，可能導致(zhi)本公(gong)司(si)(si)手續(xu)費收入和客戶權益大(da)幅度下(xia)降，進而對公(gong)司(si)(si)的(de)(de)營(ying)(ying)業收入、凈利潤等(deng)經營(ying)(ying)業績產生不利影響(xiang)。
此外，在(zai)招股書(shu)的主(zhu)要(yao)客(ke)戶名(ming)單中(zhong)，2017年手(shou)續費(fei)營收前(qian)5名(ming)中(zhong)，2-4位分(fen)別為沈某(mou)、馮某(mou)、高某(mou)三位自然人，分(fen)別貢獻了185.71萬元(yuan)(yuan)、173.45萬元(yuan)(yuan)、140.75萬元(yuan)(yuan)，合計給南華期貨(huo)帶來近500萬元(yuan)(yuan)的手(shou)續費(fei)收入(ru)。
前5名客(ke)(ke)戶(hu)(hu)的經(jing)紀業務手續費收(shou)入占比達到(dao)11.04%。南華期貨在招股書(shu)中(zhong)表示，若公(gong)司主要(yao)客(ke)(ke)戶(hu)(hu)流(liu)失，則公(gong)司財務狀況和經(jing)營業績(ji)可能會受(shou)到(dao)不利影響。
此外(wai)，客戶保證金帶(dai)來的利息收(shou)入(ru)(ru)也是(shi)期(qi)貨公(gong)司的主(zhu)要收(shou)入(ru)(ru)來源。數據顯(xian)示，2015-2017年，南華期(qi)貨保證金利息收(shou)入(ru)(ru)分別為2.33億元、2.33億元和2.47億元。若南華期(qi)貨主(zhu)要客戶流(liu)失，利息收(shou)入(ru)(ru)同樣也會受(shou)到不利影(ying)響(xiang)。
3 業務轉型難受托資產規模縮減6成
2017年受托管理資(zi)產規模縮(suo)減(jian)至(zhi)60.44億元，較去年同(tong)期下降59.87%。
對(dui)于收(shou)入結(jie)構的(de)(de)問題，南(nan)華期貨在招股書(shu)中直(zhi)言，目前(qian)公司主要利潤來源仍為(wei)傳統的(de)(de)期貨經紀(ji)業務所產生的(de)(de)手(shou)續費收(shou)入和保(bao)證金(jin)利息收(shou)入，收(shou)入結(jie)構有待優化。
結構化轉型，積極(ji)發(fa)(fa)展資(zi)產(chan)管理(li)業務(wu)(wu)被寫入了南華期貨的(de)發(fa)(fa)展計劃(hua)當中，不(bu)過在監管機構整治資(zi)產(chan)管理(li)行業的(de)背景下，期貨公司資(zi)產(chan)管理(li)業務(wu)(wu)的(de)發(fa)(fa)展受到限制。
數據顯(xian)示，2017年(nian)南(nan)華(hua)期(qi)貨受(shou)(shou)托(tuo)管(guan)(guan)理資產(chan)(chan)(chan)規(gui)(gui)模(mo)縮減至60.44億元，較去年(nian)同期(qi)下降59.87%，高(gao)于(yu)行業同期(qi)下降13.56%的平均水平。南(nan)華(hua)期(qi)貨稱，2016年(nian)末公司境內資產(chan)(chan)(chan)管(guan)(guan)理業務(wu)受(shou)(shou)托(tuo)管(guan)(guan)理資產(chan)(chan)(chan)規(gui)(gui)模(mo)較上年(nian)末下降了2.51%。2017年(nian)末,公司境內資產(chan)(chan)(chan)管(guan)(guan)理業務(wu)受(shou)(shou)托(tuo)管(guan)(guan)理資產(chan)(chan)(chan)規(gui)(gui)模(mo)較上年(nian)末下降了59.87%，主要系部分資產(chan)(chan)(chan)管(guan)(guan)理計劃到期(qi)后不(bu)再續(xu)期(qi)所致。
從(cong)政策影響(xiang)來看，2016年7月，證(zheng)監會頒布《證(zheng)券期(qi)貨(huo)經營杋構私募資(zi)產管理(li)業務(wu)運作管理(li)暫行規(gui)定》，要(yao)求在(zai)該法規(gui)發布之前存續(xu)的(de)資(zi)產管理(li)計劃若存在(zai)不合規(gui)的(de)，續(xu)期(qi)應(ying)受到限(xian)制。
南華期貨認為，該法規(gui)短期內給公(gong)司(si)業(ye)務的(de)規(gui)模(mo)及盈利(li)造成一定(ding)不利(li)影(ying)響，公(gong)司(si)已按照該規(gui)定(ding)的(de)相關要求，對資(zi)產管理業(ye)務進行梳理，確保公(gong)司(si)開展資(zi)產管理業(ye)務。
2012年(nian)，南華期貨(huo)總經理羅旭(xu)峰在接受媒體采訪(fang)時(shi)表示，目(mu)前(qian)期貨(huo)公(gong)(gong)司的經營范圍(wei)還比較(jiao)狹窄，盈利能力相對(dui)較(jiao)弱，通過創新(xin)業務的推出，提高期貨(huo)公(gong)(gong)司的盈利模(mo)式將(jiang)進一步多元化(hua)，優化(hua)收入(ru)結構。否則，期貨(huo)公(gong)(gong)司即(ji)使(shi)能IPO也不利于公(gong)(gong)司的長遠發展。
“橫店系”A股版圖再擴張?
近(jin)日，“橫店系”A股(gu)資(zi)本布局或再添一子，南華期(qi)貨(huo)預備上市(shi)。
從南華(hua)期貨(huo)的(de)(de)(de)股權(quan)關系來(lai)看(kan)，橫店(dian)(dian)控股為該(gai)公司的(de)(de)(de)控股股東，橫店(dian)(dian)社團經濟(ji)企(qi)業聯(lian)合會直接(jie)持有橫店(dian)(dian)控股70%的(de)(de)(de)股權(quan)，該(gai)聯(lian)合會是南華(hua)期貨(huo)的(de)(de)(de)實際控制人。
如(ru)果(guo)南(nan)華期貨成(cheng)功(gong)上市，它(ta)將成(cheng)為(wei)“橫(heng)店(dian)系”資本在A股的(de)第6家上市公司(si)。目前，橫(heng)店(dian)集團旗下已經(jing)擁有英(ying)洛(luo)華、普洛(luo)藥業(ye)、橫(heng)店(dian)東磁(ci)、得邦照明(ming)和橫(heng)店(dian)影(ying)視5家上市公司(si)。
“橫店系”旗下已有5家上市公司
“橫店”是誰？
提及(ji)橫(heng)店，大(da)家都會想到橫(heng)店影(ying)城。然而(er)，實際(ji)上橫(heng)店已經(jing)悄(qiao)然發展成了一(yi)個業務(wu)橫(heng)跨影(ying)視、醫藥、金融和新材料(liao)等多個領域的“橫(heng)店系”。
公開資料顯(xian)示，橫店控股創辦于1975年，經(jing)過40多年的發(fa)展，目前旗下已(yi)經(jing)擁(yong)有英洛華(hua)、普(pu)洛藥業、橫店東(dong)磁、得邦照明(ming)和橫店影(ying)視(shi)5家上(shang)市公司(si)，60多家公司(si)，生產(chan)型企(qi)業200多家，成為以“電(dian)氣電(dian)子(zi)”、“醫藥化工”、“影(ying)視(shi)旅(lv)游”、“新型綜(zong)合服務(wu)業”四大(da)產(chan)業為主的特(te)大(da)型企(qi)業集團。
其在坊間(jian)被稱為“世界磁都”、“中國好萊塢”、“江南藥谷”等稱號(hao)。
從發展(zhan)時(shi)間線來看，1975年橫店集團創(chuang)始人徐(xu)文榮創(chuang)辦(ban)(ban)橫店絲廠(chang)(chang)，1978年抓住市(shi)場(chang)短缺的機(ji)會，徐(xu)文榮以絲廠(chang)(chang)為“母(mu)廠(chang)(chang)”，先后辦(ban)(ban)起了(le)針(zhen)織廠(chang)(chang)、內衣(yi)廠(chang)(chang)、印染廠(chang)(chang)、化(hua)(hua)纖紡織廠(chang)(chang)等工(gong)廠(chang)(chang)。1980年發展(zhan)磁(ci)性材料(liao)。1989年公(gong)司涉足醫藥化(hua)(hua)工(gong)領(ling)域，1995年創(chuang)建(jian)文化(hua)(hua)村、娛(yu)樂村、度假村等文化(hua)(hua)娛(yu)樂設施。
1999年橫(heng)店(dian)控股設立，橫(heng)店(dian)集團與旅游(you)促進會分(fen)別出資5.7億元(yuan)，3000萬元(yuan)組建橫(heng)店(dian)控股，并對“橫(heng)店(dian)集團公司”以及(ji)下屬(shu)子公司進行公司制(zhi)改造(zao)。
2001年(nian)12月，橫(heng)(heng)店(dian)(dian)(dian)控(kong)(kong)股同(tong)(tong)意(yi)將(jiang)5.7億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)出(chu)資(zi)(zi)(zi)(zi)額轉讓給旅(lv)游促進會(hui)，同(tong)(tong)意(yi)橫(heng)(heng)店(dian)(dian)(dian)控(kong)(kong)股增資(zi)(zi)(zi)(zi)至(zhi)20億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)，新增14億(yi)(yi)(yi)注冊(ce)資(zi)(zi)(zi)(zi)本由企(qi)業(ye)(ye)聯合(he)會(hui)認(ren)繳。經東陽(yang)市人(ren)民政府認(ren)定，橫(heng)(heng)店(dian)(dian)(dian)三會(hui)的資(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)屬于(yu)橫(heng)(heng)店(dian)(dian)(dian)集團企(qi)業(ye)(ye)員工(gong)集體所有，據此，橫(heng)(heng)店(dian)(dian)(dian)控(kong)(kong)股系集體資(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)出(chu)資(zi)(zi)(zi)(zi)設立的企(qi)業(ye)(ye)法人(ren)，截至(zhi)2017年(nian)底，橫(heng)(heng)店(dian)(dian)(dian)控(kong)(kong)股總資(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)為396.99億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)、去年(nian)全年(nian)凈利潤為20.28億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)。
公開資料(liao)顯示，橫(heng)店(dian)三會分別(bie)指企(qi)業聯(lian)合會、旅游促進(jin)(jin)會、經濟促進(jin)(jin)會。旅游促進(jin)(jin)會和(he)企(qi)業聯(lian)合會分別(bie)持有橫(heng)店(dian)控股(gu)30%、70%的(de)股(gu)權。
從上市公司層面(mian)來看，橫店(dian)控股(gu)(gu)持(chi)有(you)(you)(you)橫店(dian)東磁50.15%的股(gu)(gu)權，持(chi)有(you)(you)(you)英洛華39.38%的股(gu)(gu)權、持(chi)有(you)(you)(you)得(de)邦(bang)照(zhao)明48%的股(gu)(gu)權，持(chi)有(you)(you)(you)普洛藥業26.74%的股(gu)(gu)權，持(chi)有(you)(you)(you)橫店(dian)影視80.35%的股(gu)(gu)權。
橫店(dian)控股為上述5家公司的控股股東(dong)。
借殼與IPO并重 “資本快槍手”徐永安打造“橫店系”
目前，橫(heng)店(dian)控股(gu)(gu)(gu)董(dong)事長(chang)為徐文榮的(de)兒子，徐永安。他于2000年7月任橫(heng)店(dian)集(ji)團控股(gu)(gu)(gu)有限(xian)公(gong)司常務副(fu)總裁；2001年8月后(hou)任橫(heng)店(dian)集(ji)團控股(gu)(gu)(gu)有限(xian)公(gong)司總裁、橫(heng)店(dian)集(ji)團有限(xian)公(gong)司董(dong)事長(chang)。
橫店系的(de)資(zi)本市場布局主要得益(yi)于徐永(yong)安，其通過一系列并(bing)購(gou)重組(zu)和IPO上市形成了(le)龐大的(de)“橫店系”，他本人也(ye)被給予(yu)“資(zi)本快槍(qiang)手”的(de)稱號。
在橫(heng)店系布(bu)局上市企業的過程(cheng)中，前期(qi)以并購重組為(wei)主，徐(xu)永安上任后先后促成普洛藥業與英(ying)洛華的借(jie)殼上市，并且(qie)完成了在金融(rong)方面的布(bu)局，包括收購南華期(qi)貨，參股(gu)浙商銀(yin)行，并且(qie)控股(gu)西藏(zang)證券。
2012年橫店(dian)控股(gu)通過受讓資(zi)(zi)本(ben)(ben)加上本(ben)(ben)身持有的股(gu)份，成(cheng)為普(pu)洛(luo)(luo)藥(yao)業的實控人(ren)；普(pu)洛(luo)(luo)藥(yao)業通過重(zhong)大資(zi)(zi)本(ben)(ben)重(zhong)組方案，橫店(dian)集團(tuan)便將旗(qi)下的康裕制藥(yao)、德邦化(hua)學(xue)等股(gu)權與普(pu)洛(luo)(luo)藥(yao)業的商業性資(zi)(zi)產置換，醫藥(yao)產業借殼上市。
此(ci)外，橫店控股還通過借殼“太(tai)原剛玉”完成英洛華的上市。
后期(qi)受益(yi)于新股發(fa)行常態化，2017年橫店集團收獲了兩單IPO，年初促成得(de)邦照明(ming)上(shang)(shang)市，去年8月又促成橫店影視上(shang)(shang)市。此前，橫店東磁亦是通過IPO成功上(shang)(shang)市。
除了(le)上市(shi)(shi)層面，橫店控(kong)(kong)股(gu)旗下公司(si)(si)囊括了(le)東陽(yang)市(shi)(shi)的(de)各類基(ji)礎產業。橫店控(kong)(kong)股(gu)100%控(kong)(kong)股(gu)東陽(yang)市(shi)(shi)橫店自來水有(you)(you)限(xian)公司(si)(si)、東陽(yang)市(shi)(shi)燃氣有(you)(you)限(xian)公司(si)(si)、東陽(yang)市(shi)(shi)橫店加油(you)站有(you)(you)限(xian)公司(si)(si)。（王全浩）
■ 觀察
曾陷理財合同“假章”事件 涉及資金近600萬元
南(nan)華(hua)(hua)期(qi)貨(huo)(huo)招股書顯示，2015年(nian)，南(nan)華(hua)(hua)期(qi)貨(huo)(huo)海(hai)(hai)寧營(ying)業(ye)部（海(hai)(hai)寧營(ying)業(ye)部已于2017年(nian)9月(yue)1日更名為“桐鄉(xiang)營(ying)業(ye)部”）出現“假章事(shi)件”。顧某(mou)、海(hai)(hai)寧市中(zhong)(zhong)正環(huan)(huan)保有限(xian)公(gong)司(si)、許某(mou)分別于2015年(nian)3月(yue)3日、2014年(nian)9月(yue)1日、2013年(nian)10月(yue)10日在(zai)南(nan)華(hua)(hua)期(qi)貨(huo)(huo)開立期(qi)貨(huo)(huo)經紀賬戶，該營(ying)業(ye)部前(qian)員工與顧某(mou)、海(hai)(hai)寧市中(zhong)(zhong)正環(huan)(huan)保有限(xian)公(gong)司(si)、許某(mou)在(zai)開戶完成后，簽署理財合(he)(he)同(tong)，事(shi)后經查，合(he)(he)同(tong)及(ji)合(he)(he)同(tong)上(shang)所蓋(gai)的南(nan)華(hua)(hua)期(qi)貨(huo)(huo)海(hai)(hai)寧營(ying)業(ye)部公(gong)章系偽造。
招股(gu)書(shu)披(pi)露，該案(an)尚在公安(an)機關偵查階段。記者通過顧某、海寧市中正環保有限公司、許(xu)某向法院的訴訟請求(qiu)估算，預估涉(she)及(ji)資金(jin)近600萬元。
招(zhao)股書中，南華期(qi)貨(huo)提示投資(zi)者(zhe)注意(yi)公司內控(kong)風險。從(cong)公司評(ping)價來看，證監會數據顯示，2015年(nian)(nian)-2017年(nian)(nian)，南華期(qi)貨(huo)的評(ping)級分別(bie)為A類(lei)AA級、A類(lei)A級和A類(lei)AA級，優于行業(ye)平均水平。
值(zhi)得注意的是，南(nan)(nan)華(hua)(hua)期(qi)(qi)貨(huo)常務副(fu)總經理葉柯曾經有(you)14年(nian)(nian)的證(zheng)監會(hui)任職經歷。招股書披露(lu)，葉柯在(zai)1998年(nian)(nian)2月(yue)至2012年(nian)(nian)6月(yue)期(qi)(qi)間，先(xian)后就職于證(zheng)監會(hui)期(qi)(qi)貨(huo)部(bu)交易所，稽查局、期(qi)(qi)貨(huo)部(bu)公(gong)司二(er)(er)處，期(qi)(qi)貨(huo)二(er)(er)部(bu)檢查一處。2012年(nian)(nian)7月(yue)至今就職于南(nan)(nan)華(hua)(hua)期(qi)(qi)貨(huo)股份有(you)限(xian)公(gong)司，歷任黨委書記、副(fu)總經理。
本版采寫/新京報記(ji)者 王全浩
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