國(guo)(guo)有(you)(you)(you)企(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)降杠(gang)桿(gan)(gan)(gan)是結構(gou)性去杠(gang)桿(gan)(gan)(gan)工作(zuo)的重(zhong)中(zhong)之重(zhong)。近(jin)年來，我國(guo)(guo)經濟總(zong)體杠(gang)桿(gan)(gan)(gan)率保持基本(ben)穩定，但(dan)國(guo)(guo)有(you)(you)(you)企(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)杠(gang)桿(gan)(gan)(gan)率依然較高。日前(qian)，中(zhong)共中(zhong)央辦公廳、國(guo)(guo)務(wu)院辦公廳印發了《關于(yu)加強國(guo)(guo)有(you)(you)(you)企(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)資產(chan)負債約(yue)(yue)束(shu)的指導意(yi)見》（以下簡稱《指導意(yi)見》），打破了國(guo)(guo)有(you)(you)(you)企(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)的預算“軟約(yue)(yue)束(shu)”，讓國(guo)(guo)有(you)(you)(you)企(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)資產(chan)負債有(you)(you)(you)了“硬約(yue)(yue)束(shu)”，為解(jie)決國(guo)(guo)有(you)(you)(you)企(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)債務(wu)問題建立(li)了長效機(ji)制。

　　根(gen)據《指(zhi)導(dao)意見》，“國有企業(ye)平(ping)均(jun)資(zi)產負債率到2020年末比2017年末降低2個百分(fen)點”。“屆時(shi)，大部分(fen)國有企業(ye)的資(zi)產負債率將接近行業(ye)平(ping)均(jun)值(zhi)，基本回歸合(he)理水(shui)平(ping)。”國家發展改革委(wei)經濟研究所副研究員李世(shi)剛說。

　　短期內利于降杠桿、防風險，長遠將為國有企業預算約束建立長效機制

　　近年來，黨中(zhong)央(yang)、國(guo)務院高度(du)重視(shi)國(guo)有(you)企業債(zhai)務風險問(wen)題，對企業降(jiang)杠桿(gan)作(zuo)出(chu)一(yi)(yi)系列重大決策(ce)部署，并取得了顯著效果。經過多方努力，一(yi)(yi)度(du)高企的國(guo)有(you)企業資產負(fu)債(zhai)率已(yi)經出(chu)現下降(jiang)。

　　“2018年7月，全國(guo)(guo)(guo)(guo)國(guo)(guo)(guo)(guo)有企(qi)業(ye)(ye)(ye)資產負債(zhai)(zhai)(zhai)率為(wei)64.93%，較(jiao)去年同(tong)期(qi)下降約(yue)1個(ge)百分(fen)(fen)點(dian)。”國(guo)(guo)(guo)(guo)家金融發展(zhan)實驗室特(te)聘研究員欒稀告訴(su)記者(zhe)，與此同(tong)時，國(guo)(guo)(guo)(guo)有企(qi)業(ye)(ye)(ye)的(de)資產負債(zhai)(zhai)(zhai)率依然高(gao)(gao)于同(tong)期(qi)民營企(qi)業(ye)(ye)(ye)。2018年7月，我國(guo)(guo)(guo)(guo)工業(ye)(ye)(ye)企(qi)業(ye)(ye)(ye)中國(guo)(guo)(guo)(guo)有企(qi)業(ye)(ye)(ye)的(de)平均資產負債(zhai)(zhai)(zhai)率為(wei)59.4%，高(gao)(gao)出同(tong)期(qi)私營企(qi)業(ye)(ye)(ye)近4個(ge)百分(fen)(fen)點(dian)，而在(zai)2018年以前(qian)，這一差距曾達10個(ge)百分(fen)(fen)點(dian)左(zuo)右。據介紹，當(dang)前(qian)我國(guo)(guo)(guo)(guo)不同(tong)部門(men)之間(jian)，杠桿率最(zui)高(gao)(gao)的(de)是企(qi)業(ye)(ye)(ye)部門(men)，而企(qi)業(ye)(ye)(ye)部門(men)的(de)債(zhai)(zhai)(zhai)務(wu)2/3以上(shang)又(you)聚(ju)集在(zai)國(guo)(guo)(guo)(guo)有企(qi)業(ye)(ye)(ye)，降低國(guo)(guo)(guo)(guo)有企(qi)業(ye)(ye)(ye)資產負債(zhai)(zhai)(zhai)率成為(wei)結構性去杠桿的(de)重(zhong)要攻堅任務(wu)。

　　“長期以來(lai)，由于國(guo)有(you)企業內(nei)部治(zhi)理結(jie)構不(bu)完(wan)善、外(wai)部約束機制(zhi)不(bu)健全，國(guo)有(you)企業資產(chan)負債(zhai)約束較少，舉債(zhai)融資時通常不(bu)會過多(duo)考慮杠(gang)桿率(lv)或資產(chan)負債(zhai)率(lv)的(de)高低，過度(du)融資、規模(mo)沖(chong)動問(wen)題比較嚴(yan)重(zhong)，造成債(zhai)務規模(mo)無效擴張和各類債(zhai)務風險交叉傳染(ran)。”李世剛表(biao)示。

　　對(dui)此，《指導意見》堅持全面(mian)覆(fu)蓋和分(fen)類管理(li)相(xiang)結合、完善內部(bu)治理(li)與強(qiang)化(hua)(hua)外(wai)部(bu)約束(shu)(shu)相(xiang)結合、提質增(zeng)效與政(zheng)策支持相(xiang)結合這三個原則，從(cong)指標約束(shu)(shu)、自我約束(shu)(shu)、外(wai)部(bu)約束(shu)(shu)三方面(mian)打破了(le)國(guo)有(you)(you)企(qi)業的(de)(de)預算(suan)軟約束(shu)(shu)。“短(duan)期內，這將有(you)(you)助于降低國(guo)有(you)(you)企(qi)業杠(gang)桿率、防范化(hua)(hua)解國(guo)有(you)(you)企(qi)業債(zhai)務風(feng)險；長遠看，它會強(qiang)化(hua)(hua)國(guo)有(you)(you)企(qi)業的(de)(de)公(gong)司治理(li)，建立和完善國(guo)有(you)(you)企(qi)業資產負(fu)債(zhai)約束(shu)(shu)的(de)(de)長效機制(zhi)。”欒稀說。

　　因業施策、有扶有控，分行業設置約束指標標準

　　有效的資產負債約束，既需(xu)要全面覆蓋，也需(xu)要分類(lei)管理。

　　“一方(fang)面，建立完善國有企業(ye)資(zi)(zi)產負(fu)債(zhai)(zhai)約(yue)束(shu)必須‘無死角、無盲(mang)區’，把(ba)所有行(xing)(xing)業(ye)、所有類(lei)型國有企業(ye)都納入到(dao)資(zi)(zi)產負(fu)債(zhai)(zhai)約(yue)束(shu)管理體制(zhi)中(zhong)(zhong)來。另一方(fang)面，也要考慮(lv)到(dao)不同行(xing)(xing)業(ye)國有企業(ye)資(zi)(zi)產負(fu)債(zhai)(zhai)特征不盡相同、資(zi)(zi)產負(fu)債(zhai)(zhai)率差異較大。”李(li)世剛介紹道，目前(qian)高(gao)(gao)負(fu)債(zhai)(zhai)率的(de)國有企業(ye)主要集中(zhong)(zhong)在原材料(liao)(liao)、電力煤炭能(neng)源、重(zhong)化工、鋼鐵(tie)、有色、公路鐵(tie)路等(deng)行(xing)(xing)業(ye)，而制(zhi)藥、皮革制(zhi)品(pin)、食品(pin)飲料(liao)(liao)等(deng)輕工業(ye)和醫藥、生(sheng)物、消費、高(gao)(gao)科技等(deng)行(xing)(xing)業(ye)國有企業(ye)的(de)高(gao)(gao)負(fu)債(zhai)(zhai)率問題則并不突出(chu)。

　　為(wei)(wei)此，《指(zhi)(zhi)導意見》提出(chu)要(yao)根(gen)據不同行(xing)(xing)業資(zi)(zi)(zi)產負債特征，分(fen)行(xing)(xing)業設置國(guo)有企業資(zi)(zi)(zi)產負債率(lv)基準(zhun)線(xian)、警戒線(xian)和(he)重點(dian)監管線(xian)等各(ge)類約束指(zhi)(zhi)標(biao)標(biao)準(zhun)，以本行(xing)(xing)業上年度規模以上全(quan)部企業平均(jun)資(zi)(zi)(zi)產負債率(lv)為(wei)(wei)基準(zhun)線(xian)，基準(zhun)線(xian)加5個百分(fen)點(dian)為(wei)(wei)預警線(xian)，加10個百分(fen)點(dian)為(wei)(wei)重點(dian)監管線(xian)，從而避(bi)免了設置單一(yi)標(biao)準(zhun)而出(chu)現過(guo)松或(huo)過(guo)嚴問題。

　　“對于(yu)產(chan)能過(guo)剩行業(ye)，要嚴(yan)格管控國有企(qi)(qi)業(ye)資產(chan)負(fu)債率(lv)(lv)，對于(yu)戰略(lve)性(xing)新興(xing)產(chan)業(ye)企(qi)(qi)業(ye)、創新創業(ye)企(qi)(qi)業(ye)等(deng)，則靈活適度掌握，體現了因(yin)業(ye)施策、有扶有控的(de)(de)(de)基本原則。”李世剛同時表示，由于(yu)企(qi)(qi)業(ye)資產(chan)負(fu)債率(lv)(lv)存在一定周期波(bo)動性(xing)，《指導意見》中的(de)(de)(de)資產(chan)負(fu)債約束標(biao)準使用(yong)的(de)(de)(de)是可動態調(diao)(diao)整的(de)(de)(de)年度值而非固定值，為的(de)(de)(de)是不過(guo)多干擾企(qi)(qi)業(ye)根據市(shi)場變化調(diao)(diao)整資產(chan)負(fu)債結(jie)構的(de)(de)(de)自主性(xing)。

　　完善內部治理、強化外部約束，提高約束的有效性和可行性

　　有(you)效的資產負債(zhai)約束，既需要(yao)完(wan)善(shan)內部(bu)治理，也(ye)需要(yao)強化外部(bu)約束。

　　李世剛表示，我國(guo)國(guo)有(you)企(qi)業資(zi)產(chan)(chan)(chan)負(fu)債結構不(bu)(bu)(bu)合(he)理(li)的原因(yin)(yin)較為復雜，“既(ji)有(you)對過(guo)度舉(ju)債融資(zi)行為缺(que)乏日常約(yue)束(shu)管理(li)、集團對所屬子企(qi)業資(zi)產(chan)(chan)(chan)負(fu)債約(yue)束(shu)不(bu)(bu)(bu)到位、內源性(xing)資(zi)本積累意愿能力不(bu)(bu)(bu)強等內部(bu)治理(li)問題，也(ye)有(you)缺(que)乏科學規(gui)范的企(qi)業資(zi)產(chan)(chan)(chan)負(fu)債監(jian)測(ce)及(ji)預警(jing)體系、對高負(fu)債企(qi)業協同約(yue)束(shu)和(he)考核懲戒力度不(bu)(bu)(bu)足等外(wai)部(bu)因(yin)(yin)素，需(xu)要針對不(bu)(bu)(bu)同成(cheng)因(yin)(yin)綜合(he)施策(ce)，提高政策(ce)的有(you)效性(xing)。”

　　“通過(guo)內外(wai)部約束相結合，《指導意(yi)見》實現了(le)(le)國(guo)有企業(ye)、國(guo)有資產管理部門、金融機(ji)構、社會信用的(de)共同(tong)約束，提高了(le)(le)約束的(de)有效性(xing)和可行性(xing)。”欒稀分兩方面介紹了(le)(le)《指導意(yi)見》中的(de)具體舉措：

　　在自(zi)(zi)我約(yue)(yue)束(shu)方(fang)面，《指導(dao)意見》明確國(guo)有(you)企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)是(shi)資(zi)(zi)產(chan)負債(zhai)(zhai)約(yue)(yue)束(shu)的第一責任主體。一是(shi)要(yao)求企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)根據相應的預警線(xian)和監管(guan)線(xian)結合行(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)(ye)及自(zi)(zi)身實(shi)際，合理(li)(li)(li)設定(ding)企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)資(zi)(zi)產(chan)負債(zhai)(zhai)率和資(zi)(zi)產(chan)負債(zhai)(zhai)結構；二是(shi)將資(zi)(zi)產(chan)負債(zhai)(zhai)約(yue)(yue)束(shu)納入國(guo)企(qi)(qi)(qi)常(chang)規公司治理(li)(li)(li)的一部分以加強(qiang)日常(chang)管(guan)理(li)(li)(li)，如(ru)國(guo)有(you)企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)管(guan)理(li)(li)(li)層要(yao)審(shen)慎(shen)開展債(zhai)(zhai)務融(rong)資(zi)(zi)活動(dong)等、董事(shi)會要(yao)對資(zi)(zi)產(chan)負債(zhai)(zhai)狀(zhuang)況及未來資(zi)(zi)負計劃進行(xing)(xing)審(shen)議、主動(dong)向(xiang)債(zhai)(zhai)權人通報財務困境依法依規協商處置等；三是(shi)強(qiang)化國(guo)有(you)企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)集團對子(zi)企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)的資(zi)(zi)產(chan)負債(zhai)(zhai)約(yue)(yue)束(shu)，避免母子(zi)企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)、子(zi)企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)之間的風險(xian)傳染；四是(shi)國(guo)有(you)企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)要(yao)提(ti)高(gao)盈利(li)能力，增強(qiang)內生(sheng)資(zi)(zi)本積(ji)累能力。

　　在外(wai)(wai)部約束(shu)方面，《指導意見》對國(guo)資(zi)(zi)管(guan)理部門(men)、金融(rong)機(ji)構(gou)提(ti)出了相關要求。一(yi)方面，相關國(guo)有資(zi)(zi)產管(guan)理部門(men)要加強(qiang)監(jian)測監(jian)督。要根據風(feng)險大小列出重(zhong)(zhong)點(dian)(dian)關注和重(zhong)(zhong)點(dian)(dian)監(jian)管(guan)的(de)企業(ye)(ye)，同時，對重(zhong)(zhong)點(dian)(dian)監(jian)管(guan)的(de)企業(ye)(ye)建立(li)優化債(zhai)務結構(gou)、開展股權(quan)融(rong)資(zi)(zi)、債(zhai)轉(zhuan)股、依(yi)法破產等(deng)(deng)降(jiang)負(fu)(fu)債(zhai)機(ji)制，此(ci)外(wai)(wai)還要將(jiang)降(jiang)杠桿、減負(fu)(fu)債(zhai)的(de)成效作為企業(ye)(ye)考核(he)和評價的(de)重(zhong)(zhong)要內容。另一(yi)方面，金融(rong)機(ji)構(gou)也(ye)要加強(qiang)對高負(fu)(fu)債(zhai)企業(ye)(ye)的(de)協同約束(shu)。《指導意見》對重(zhong)(zhong)點(dian)(dian)關注企業(ye)(ye)和重(zhong)(zhong)點(dian)(dian)監(jian)管(guan)企業(ye)(ye)設置了融(rong)資(zi)(zi)限制，如要求不得對重(zhong)(zhong)點(dian)(dian)監(jian)管(guan)企業(ye)(ye)新增(zeng)債(zhai)務融(rong)資(zi)(zi)等(deng)(deng)。此(ci)外(wai)(wai)，《指導意見》還通過(guo)國(guo)企負(fu)(fu)責人(ren)負(fu)(fu)全責、中介機(ji)構(gou)、社(she)會信用體系等(deng)(deng)強(qiang)化了企業(ye)(ye)財務失(shi)信行為的(de)聯合懲戒機(ji)制。

　　“資(zi)產負債(zhai)約束(shu)不僅要建立在機(ji)制上(shang)，同時也(ye)要解決體制衍生(sheng)出的難題。”欒(luan)稀(xi)認為(wei)，地方(fang)(fang)融(rong)資(zi)平臺替地方(fang)(fang)政(zheng)(zheng)府(fu)融(rong)資(zi)、國(guo)(guo)有企(qi)業(ye)主動(dong)或被動(dong)承擔政(zheng)(zheng)府(fu)職能或公共(gong)服(fu)務(wu)(wu)職能是(shi)國(guo)(guo)有企(qi)業(ye)債(zhai)務(wu)(wu)問(wen)題、地方(fang)(fang)政(zheng)(zheng)府(fu)債(zhai)務(wu)(wu)問(wen)題的共(gong)同難題，“對(dui)此，《指(zhi)導(dao)意(yi)見》要求(qiu)‘厘清政(zheng)(zheng)府(fu)債(zhai)務(wu)(wu)與企(qi)業(ye)債(zhai)務(wu)(wu)邊界’，以解決政(zheng)(zheng)府(fu)債(zhai)務(wu)(wu)和(he)國(guo)(guo)企(qi)債(zhai)務(wu)(wu)互相纏繞的體制難題。”為(wei)了給國(guo)(guo)有企(qi)業(ye)降杠(gang)桿工(gong)作創(chuang)造(zao)良好政(zheng)(zheng)策和(he)制度(du)環境，《指(zhi)導(dao)意(yi)見》還(huan)提出一些(xie)配(pei)套措施，如盤活存量資(zi)產、完善多渠道資(zi)本補充機(ji)制、推動(dong)兼并重(zhong)組、依(yi)法依(yi)規實(shi)施破產等。

　　“國(guo)有企(qi)業降杠桿、減負(fu)債是我(wo)國(guo)經濟轉向高質(zhi)量發展階段必須過的坎(kan)、爬的坡。”李世剛認為，《指導(dao)意(yi)見》為建立(li)國(guo)有企(qi)業資產負(fu)債約束機制(zhi)明確(que)了方(fang)向、原則(ze)和途徑，“下一步(bu)要抓好貫徹落實，為我(wo)國(guo)經濟實現長(chang)期持續健康(kang)發展奠定堅實基礎。”

【糾錯】

責任編輯： 程瑤