高估值、高商譽、高業績并購重組“后遺癥”凸顯——

　　上市公司并購重組須嚴格監管

　　從年報審核中發現，在部(bu)分(fen)上市公司前期并購重組(zu)中，高估(gu)值、高商譽、高業績承諾(nuo)的(de)“后遺癥(zheng)”開始凸(tu)顯。這需要多方面(mian)提高防范(fan)風險意識。證監(jian)會需進(jin)一(yi)步加強對并購重組(zu)的(de)監(jian)管，嚴(yan)厲打(da)擊其中的(de)信(xin)息披(pi)露違規(gui)、內幕交易等行為。滬深交易所(suo)應負起(qi)一(yi)線監(jian)管職(zhi)責，及時采取措施

　　隨著(zhu)上市(shi)公司年(nian)(nian)(nian)報(bao)披露季結束(shu)，證(zheng)券交易(yi)所對(dui)公司的年(nian)(nian)(nian)報(bao)審(shen)(shen)核(he)也隨之進入高峰。目前，審(shen)(shen)核(he)工作基本完成(cheng)。上海證(zheng)券交易(yi)所全面(mian)審(shen)(shen)閱(yue)了(le)滬市(shi)1419家公司披露的2017年(nian)(nian)(nian)年(nian)(nian)(nian)報(bao)，重點審(shen)(shen)核(he)了(le)560多家公司年(nian)(nian)(nian)報(bao)，發出(chu)年(nian)(nian)(nian)報(bao)審(shen)(shen)核(he)問(wen)詢函(han)170余份，提出(chu)各類問(wen)題(ti)4000余個，全部(bu)審(shen)(shen)核(he)問(wen)詢函(han)均對(dui)外公開。值(zhi)得關注(zhu)的是，“三高”（高估值(zhi)、高商譽、高業(ye)績）并購后遺癥十分明顯。

　　部分公司業績遠低于承諾

　　上交(jiao)所(suo)本(ben)次年(nian)報審核中重點關(guan)注與上市公司(si)質量有關(guan)的問題，督促公司(si)通過(guo)信息披露反映其真實經營情況，對年(nian)報中暴(bao)露出的公司(si)生(sheng)產經營困難(nan)與重大風險(xian)隱患(huan)，要求公司(si)全面揭示，充分滿足投(tou)資者的知情權。

　　值得關(guan)注(zhu)的是，“三高(gao)”并購重(zhong)組(zu)的“后(hou)遺癥(zheng)”凸顯(xian)。年報審核中(zhong)發現，在部(bu)分上(shang)市公司前(qian)期并購重(zhong)組(zu)中(zhong)，高(gao)估值、高(gao)商(shang)(shang)譽、高(gao)業績承(cheng)諾的“后(hou)遺癥(zheng)”十(shi)分明顯(xian)。不少重(zhong)組(zu)公司業績承(cheng)諾難以完成(cheng)，前(qian)期高(gao)估值導致的高(gao)商(shang)(shang)譽面臨巨額減值風險，引發市場(chang)普遍關(guan)注(zhu)。

　　本次年報審核涉及并(bing)(bing)購(gou)重組(zu)問題的(de)函件比(bi)例近25%。統(tong)計顯示(shi)，36家公(gong)司(si)(si)(si)商譽占總資(zi)產比(bi)例超過(guo)20%，甚至不乏(fa)占比(bi)超過(guo)50%的(de)公(gong)司(si)(si)(si)，有的(de)公(gong)司(si)(si)(si)已存在重大風(feng)險隱(yin)患(huan)。從業(ye)績(ji)承諾實(shi)現情(qing)況看，不少公(gong)司(si)(si)(si)并(bing)(bing)購(gou)標(biao)的(de)實(shi)現的(de)業(ye)績(ji)剛好“踩線”，還有部(bu)分(fen)公(gong)司(si)(si)(si)實(shi)現業(ye)績(ji)遠低于承諾業(ye)績(ji)，標(biao)的(de)資(zi)產經營質(zhi)量堪(kan)憂(you)。對(dui)于這些情(qing)況，上(shang)交所已按照(zhao)證監(jian)會部(bu)署，在日常(chang)監(jian)管中加(jia)大監(jian)管力(li)度。本次年報審核也將之作為重點事項，深入問詢，要求公(gong)司(si)(si)(si)回溯重組(zu)前后信息披(pi)露的(de)一致(zhi)性(xing)，督(du)促(cu)相(xiang)關方對(dui)業(ye)績(ji)補(bu)償(chang)作出可行安排。針對(dui)大額商譽減值(zhi)計提情(qing)況，督(du)促(cu)公(gong)司(si)(si)(si)詳細說明計提合理性(xing)并(bing)(bing)充分(fen)揭示(shi)風(feng)險。

　　商譽減值損失巨大

　　業績預(yu)(yu)告是(shi)(shi)上(shang)市(shi)(shi)公司信息披露的重(zhong)要內容(rong)(rong)之一，不僅是(shi)(shi)公司經營業績狀(zhuang)況(kuang)的數字化呈現，更是(shi)(shi)投(tou)資(zi)者在二級市(shi)(shi)場買賣(mai)股票的主要依據。一旦出(chu)現上(shang)市(shi)(shi)公司業績預(yu)(yu)告與真實業績狀(zhuang)況(kuang)嚴重(zhong)不符(fu)等(deng)情況(kuang)，一方面會影響(xiang)資(zi)本市(shi)(shi)場健康穩定(ding)，給(gei)投(tou)資(zi)者決策帶來方向性(xing)誤導；另一方面也更容(rong)(rong)易滋生各種違法違規行(xing)(xing)為。目前(qian)來看，大(da)多數未完成(cheng)業績承諾的并購標的來自傳(chuan)媒、游(you)戲(xi)、互聯(lian)網金(jin)融(rong)等(deng)新興行(xing)(xing)業。

　　在川財(cai)證券研究(jiu)所所長陳靂看(kan)來，2015年是并購重(zhong)組迎來階段性高(gao)點的一(yi)年，按(an)照承諾(nuo)期為(wei)3年來估算，2017年是業(ye)績承諾(nuo)到(dao)期規模(mo)相對集中的一(yi)年。然而，由于行業(ye)競爭逐步加劇，市場開拓低于預期等因素很(hen)容易造成上市公司業(ye)績承諾(nuo)無法完成。

　　因(yin)業績承諾未(wei)達到預期(qi)不(bu)得已計提商(shang)譽(yu)(yu)減(jian)值(zhi)損失(shi)，對上市(shi)公司業績造成的(de)“麻煩”也逐(zhu)步浮現。所謂商(shang)譽(yu)(yu)是企業整體價值(zhi)的(de)組(zu)成部分之一，是指(zhi)能在(zai)未(wei)來為(wei)(wei)企業經營帶來超(chao)額(e)利潤的(de)潛在(zai)經濟價值(zhi)。在(zai)企業兼并(bing)重組(zu)時(shi)，便是購買企業投資(zi)成本超(chao)過被合并(bing)企業凈(jing)資(zi)產(chan)公允(yun)價值(zhi)的(de)差(cha)額(e)。對于上市(shi)公司財務報表而言，并(bing)購中(zhong)支付的(de)超(chao)出被并(bing)購公司資(zi)產(chan)賬面凈(jing)值(zhi)部分記為(wei)(wei)商(shang)譽(yu)(yu)。商(shang)譽(yu)(yu)減(jian)值(zhi)會(hui)給上市(shi)公司和投資(zi)者帶來不(bu)小(xiao)的(de)風(feng)險。

　　財通證券分析師姚玭表示，作為企業并購(gou)的(de)產物(wu)，商(shang)譽(yu)猶(you)如一把“達摩克利(li)斯之劍”，當被并購(gou)公(gong)司業績不達預期(qi)時，商(shang)譽(yu)減(jian)值將增(zeng)加公(gong)司的(de)風險。2017年(nian)，市(shi)場整體(ti)(ti)商(shang)譽(yu)減(jian)值損(sun)失金額為359.18億(yi)元，相較于2016年(nian)的(de)101.57億(yi)元增(zeng)加了2.54倍。2012年(nian)以來，市(shi)場整體(ti)(ti)商(shang)譽(yu)減(jian)值比例(li)一直處(chu)于上升態勢，在2015年(nian)見頂后出(chu)現回落。2017年(nian)商(shang)譽(yu)減(jian)值比例(li)出(chu)現大幅回升，達到3.41%，較2016年(nian)增(zeng)長1.85%。

　　此外，業內(nei)人士表示(shi)，上(shang)市公司頻繁盲目(mu)高(gao)溢價收購，被收購公司為獲得高(gao)估(gu)值而出(chu)具過(guo)高(gao)業績承(cheng)諾，暗藏了巨大的減值風險，最終(zhong)將損害(hai)投資(zi)者合法(fa)權益。

　　防范風險勢在必行

　　“三高(gao)”并購重(zhong)組(zu)“后遺癥”凸顯，需要監管層(ceng)、交易所和(he)中小股東多方層(ceng)面提高(gao)防范風(feng)險意識。

　　陳(chen)靂表(biao)示(shi)，證(zheng)監(jian)會是(shi)上(shang)市(shi)公(gong)司并購重(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)組(zu)的(de)(de)監(jian)管(guan)力(li)量，應負(fu)有“審核人”的(de)(de)職責(ze)。對此，證(zheng)監(jian)會修訂了(le)《上(shang)市(shi)公(gong)司重(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)大(da)資產重(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)組(zu)管(guan)理辦法(fa)》，嚴格了(le)重(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)組(zu)上(shang)市(shi)認定(ding)標準，加大(da)了(le)對交易(yi)(yi)各方的(de)(de)市(shi)場約束，比如重(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)組(zu)上(shang)市(shi)項目不允許配套融資、相關(guan)股東(dong)鎖(suo)定(ding)期(qi)更長等。證(zheng)監(jian)會按照(zhao)“依(yi)法(fa)、全面、從嚴”監(jian)管(guan)的(de)(de)要(yao)求，進一步加強(qiang)并購重(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)組(zu)監(jian)管(guan)，及時分析研判并購市(shi)場新情況、新問題(ti)，完(wan)善規(gui)則，重(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)點遏制“忽悠式”“跟風式”和盲目跨界重(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)組(zu)，嚴厲打擊重(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)組(zu)過程中的(de)(de)信息披露違規(gui)、內(nei)幕交易(yi)(yi)等行為，更好地引導并購重(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)組(zu)服務實體(ti)經濟。

　　滬深交易(yi)所應負起一線監管職責，嚴防“三高”并(bing)購重組“后遺癥”。

　　深(shen)交(jiao)所(suo)(suo)新聞發言(yan)人(ren)陸序生表示，2017年(nian)深(shen)交(jiao)所(suo)(suo)共發出(chu)(chu)重組問詢函246份，持續重點聚(ju)焦(jiao)重組高(gao)估值(zhi)、高(gao)商(shang)譽、高(gao)業績承諾(nuo)的(de)(de)“三高(gao)”問題(ti)。同時(shi)，深(shen)交(jiao)所(suo)(suo)也發現(xian)(xian)，2015年(nian)至2017年(nian)深(shen)市上市公司(si)商(shang)譽減值(zhi)金額占資產減值(zhi)損(sun)失(shi)(shi)的(de)(de)比例分別為(wei)(wei)4.38%、5.21%和12.52%，占比逐年(nian)提(ti)(ti)升，且2017年(nian)資產減值(zhi)損(sun)失(shi)(shi)金額比2016年(nian)增(zeng)長(chang)近40%。深(shen)交(jiao)所(suo)(suo)一直高(gao)度關(guan)(guan)注上市公司(si)計(ji)提(ti)(ti)資產減值(zhi)準備的(de)(de)審議程(cheng)序、信息(xi)披露(lu)(lu)等情況(kuang)，并在(zai)年(nian)報事后審查(cha)中對(dui)資產減值(zhi)事項嚴肅問詢、合理分析，堅決(jue)遏制(zhi)利(li)潤(run)操(cao)縱之風。近年(nian)來，在(zai)重組業績承諾(nuo)履行(xing)方面還出(chu)(chu)現(xian)(xian)了新問題(ti)、新情況(kuang)，也導(dao)致商(shang)譽出(chu)(chu)現(xian)(xian)大額減值(zhi)。對(dui)于重組交(jiao)易對(dui)手方拒不履行(xing)業績補償(chang)承諾(nuo)并提(ti)(ti)請訴訟或仲裁要求免除其補償(chang)義務的(de)(de)，該類行(xing)為(wei)(wei)嚴重損(sun)害中小投資者合法權益，嚴重侵害市場公平、公正，深(shen)交(jiao)所(suo)(suo)堅決(jue)從嚴監管(guan)，對(dui)相關(guan)(guan)當事人(ren)違反承諾(nuo)行(xing)為(wei)(wei)作出(chu)(chu)紀律處分。對(dui)于上市公司(si)無法有效控制(zhi)并購標的(de)(de)，該類事項通常導(dao)致年(nian)審機構的(de)(de)審計(ji)范(fan)圍受限，容易在(zai)年(nian)報披露(lu)(lu)時(shi)暴露(lu)(lu)問題(ti)，深(shen)交(jiao)所(suo)(suo)將以(yi)年(nian)報監管(guan)為(wei)(wei)契機，對(dui)此類現(xian)(xian)象重點關(guan)(guan)注，及時(shi)采取(qu)措施。

　　上交所新聞發(fa)言人也表示，對于年(nian)報中發(fa)現(xian)的(de)問(wen)題(ti)，上交所分(fen)門(men)別類(lei)、快速反應，第一時間發(fa)出(chu)審核(he)問(wen)詢函，根據問(wen)題(ti)的(de)不同性(xing)質、影響大小，已(yi)經做了相應處置；對存在業績(ji)變臉(lian)、資金(jin)占用、違規擔保等事(shi)項的(de)公司(si)，已(yi)啟動了紀律處分(fen)程序(xu)。

　　業(ye)(ye)(ye)內人士表示(shi)，對(dui)于(yu)中小股(gu)東來(lai)說，由于(yu)商譽占(zhan)資產(chan)比(bi)例過高(gao)以(yi)及收(shou)購標的(de)評估增值(zhi)率較高(gao)的(de)公(gong)(gong)司(si)常(chang)常(chang)會面(mian)臨更大的(de)減值(zhi)風險，投資者對(dui)這類(lei)公(gong)(gong)司(si)要(yao)加以(yi)警(jing)惕。隨(sui)著部(bu)分上(shang)市(shi)(shi)公(gong)(gong)司(si)逐漸度過業(ye)(ye)(ye)績承諾期，一些商譽過高(gao)卻從(cong)未有過減值(zhi)動向的(de)公(gong)(gong)司(si)同(tong)樣需(xu)要(yao)投資者仔細甄別。面(mian)對(dui)業(ye)(ye)(ye)績變臉“地雷(lei)”，中小股(gu)東可向監管(guan)部(bu)門(men)舉報和(he)投訴，要(yao)求監管(guan)方核實(shi)部(bu)分上(shang)市(shi)(shi)公(gong)(gong)司(si)預計盈利的(de)公(gong)(gong)告(gao)，及時回應(ying)投資者。此外，中小股(gu)東應(ying)對(dui)經(jing)常(chang)業(ye)(ye)(ye)績變臉公(gong)(gong)司(si)的(de)經(jing)營業(ye)(ye)(ye)績風險保(bao)持(chi)高(gao)度警(jing)惕，審慎投資決策。倘若發現相關信披內容(rong)不符合《公(gong)(gong)司(si)法》《上(shang)市(shi)(shi)公(gong)(gong)司(si)股(gu)東大會規則》等相關規定，應(ying)及時向監管(guan)方、媒體(ti)舉報投訴，切(qie)實(shi)維(wei)護好自(zi)身(shen)的(de)合法合規權(quan)益(yi)。

【糾錯】

責任編輯： 郝多